美團-W(03690.HK)  -14.600 (-12.554%)    沽空 $71.24億; 比率 22.138%   昨(27日)收市後公布今年第二季業績遠遜預期，次季核心本地商業經營溢利下跌75.6%至37.21億人民幣及核相關經營利潤率按年下跌19.4個百分點至5.7%，今早(28日)低開9.7%，盤中曾低見103.1元一度下挫11.3%，最新報104.3元跌10.3%，成交額193.52億元。摩根大通表示，內地食品配送市場競爭加劇嚴重拖低美團第二季財務表現，在競爭加劇下，將2025年調整後每股收益預期從5.98元下調至虧損1.1元人民幣，將2026年調整後每股收益從9.27元下調至虧損0.85元人民幣。該行將其評級由「增持」下調至「中性」，基於2027年市盈率15倍，將目標價由150元降至105港元。中銀國際降美團評級由「買入」下調至「持有」，削目標價至100元，指外賣市場競爭白熱化令短期盈利預測被大幅下修，料公司今年第三季及第四季經調整虧損各66.64億及42億人民幣。

美團昨日(27日)收市後公布第二季業績，溢利按年跌97%至3.65億元人民幣，非國際財務報告準則經調整EBITDA按年跌82%至27.82億人民幣，經調整純利跌89%至14.93億人民幣，遠遜於本網綜合8間券商預測下限的72.29億元人民幣。季度收入升12%至918.4億人民幣，遜於本網綜合8間券商預測下限920.67億元人民幣。核心本地商業收入按年升8%至653.47億人民幣，經營溢利跌76%至37.21億人民幣。次季核心本地商業經營利潤率按年下跌19.4個百分點至5.7%，美團指，期內市場競爭激烈，為了提升用戶黏性及鞏固市場地位，公司不斷調整業務策略，導致交易用戶激勵和推廣及廣告開支有所增加。

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內媒報道，美團管理層指，目前其他平台補貼水平仍保持歷史高位，公司將加大投入應對，同時加大對行業生態投入。美團將在保持外賣規模優勢的基礎上增加補貼，確保價格競爭力和穩定履約體驗，預計核心本地商業第三季度出現較大規模虧損。美團會根據競爭態勢和策略動態調整投入規模，認為當行業補貼逐步回歸理性水平，外賣亦會回歸合理的利潤水平。報道亦引述董事長兼首席執行官王興表示，美團已達到每日1億訂單量，計劃提升至1.5億單。

【競爭白熱化 憂今年虧損】

摩通料美團外賣業務的虧損將更高且持續時間更長，將公司旗下本地核心電商經營利潤(今年第二季度為37億人民幣，而2024年第二季度為152億人民幣)的按年大幅下滑，主要歸因於自今年5月以來外賣市場競爭的加劇。價格競爭在7月進一步惡化，8月才出現部分改善。基於該行的觀察，隨著補貼刺激帶動訂單量提升，該行預計美團外賣的財務衝擊將從2025年第二季度超過100億人民幣，擴大到2025年第三季度預估超過250億人民幣。該行認為，當前外賣市場的競爭格局已主要由阿里巴巴(09988.HK)  -5.700 (-4.691%)    沽空 $34.41億; 比率 17.151%   主導，其資金實力雄厚，並展現出最強的市場份額爭奪決心，在即時零售領域具備廣闊前景的情況下，摩根大通預計該市場至2030年的規模可望達到4萬人民幣。然而，與此同時，美團與京東的財務狀況都承受著顯著壓力，這更加凸顯阿里巴巴持續投入的優勢此背景下，該行預測來自外賣市場競爭的財務影響，對美團2026年仍可能維持在650億人民幣的高水準。該行料美團今明兩年經調整虧損各68.31億及51.12億人民幣(原預期淨利潤372.46億及556.74億人民幣)。

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高盛料美團第三季度核心本地商業收入將持平，估計核心本地商業EBIT為負130億人民幣，注意到，美團的外賣訂單量增速在過去兩個季度(第二至三季度)有所加快，但用戶外賣補貼計入了抵減收入，對總收入增長造成壓力。同時，美團持續獲取更高質量的外賣訂單(訂單結構中飲品類佔比比競爭對手低10個百分點)，配送員網絡更高效，並在外賣市場(特別是交易總額GTV層面)上保持領先地位。綜合來看，該行認為美團長期恢復盈利至「每單EBIT為1元人民幣(原預測1.5元人民幣)」的目標路徑依然穩健。該行料美團今年第三季及第四季經調整淨虧損各150.88億及108.73億人民幣，料第三季及第四季外賣經調整EBIT虧損各165.79億及126.2億人民幣，第三季及第四季每日訂單量各7,500萬及7,000萬宗(今年第二季為6,500萬宗)。高盛料美團今年非國際財務報告準則經調整虧損138.37億人民幣、料明年非國際財務報告準則經調整淨利潤317.06億人民幣。

摩根士丹利發表研究報告顯示，預計美團第三季即時零售營運虧損為150億元人民幣，新業務虧損收窄幅度有限，表現令人失望。儘管短期盈利壓力持續存在，但由於成本效率的提升，長期競爭力依然穩固。該行維持其「增持」評級，將目標價由150港元下調至135港元。大摩料美團今年非國際財務報告準則經調整虧損72.29億人民幣、料明年非國際財務報告準則經調整淨利潤237.03億人民幣。

滙豐環球研究表示，在行業競爭持續升溫下，美團外賣和即時購物競爭更為加劇，導致2025年第二季利潤下降幅度超出預期。儘管補貼增加，但預計美團零售訂單增長將落後於行業。該行將2025年-2027年的收入預期下調5%-6%，以反映更高的補貼力度。該行又指，預計美團外賣虧損將在2025年第三季度觸底，但即時購物在或有更多參與者進入市場，競爭可能持續，在調整預期和加權平均資本成本後，將其目標價從160港元下調至125港元，評級「買入」。滙豐環球研究料美團今年非國際財務報告準則經調整虧損16.69億人民幣、料明年非國際財務報告準則經調整淨利潤190.39億人民幣。

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美銀證券估計美團第三季外賣業務對核心本地商業影響約150億人民幣，外賣業務對京東與阿里巴巴營業利潤的負面影響將分別超過120億元及200億元人民幣 。
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下表列出10間券商給予美團-W(03690.HK)  -14.600 (-12.554%)    沽空 $71.24億; 比率 22.138%   投資評級及目標價(港元)：

券商│投資評級│目標價
野村│買入│176元
富瑞│買入│155元
瑞銀│買入│172->148元
高盛│買入│159->144元
美銀證券│買入│136元
摩根士丹利│增持│150->135元
滙豐環球研究│買入│160->125元
摩根大通│增持->中性│150->105元
中銀國際│買入->持有│168->100元
大華繼顯│沽售│140->100元

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券商│觀點
野村│外賣業務增長及利潤承壓
富瑞│美團年第二季收入增長遜預期，外賣營運利潤低預期
瑞銀│因激烈競爭大幅下調美團今年盈利預期，全年可能會出現虧損，預計第三季每單外賣送餐虧損2元-3元
高盛│美團第二季業績遜預期，自5月以來外賣配送競爭加劇，導致第二季該業務虧損幅度超出預期
美銀證券│次季業績遜預期，外賣競爭劇烈
摩根士丹利│預計第三季服務營運虧損150億人幣，新業務虧損收窄幅度有限令人失望
滙豐環球研究│行業競爭持續升溫，將2025-2027年的收入預期下調5%-6%
摩根大通│大幅下調美團2025年及2026年每股收益預期，降評級及目標價
中銀國際│次季業績遜預期，白熱化競爭令短期盈利預測被大幅下修
大華繼顯│第二季盈利遜預期，競爭激烈導致第三季利潤率承壓，前景低迷
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券商對美團今明兩年非國際財務報告準則經調整淨利潤預測存分歧，現列如下：

列出券商對美團今明兩年非國際財務報告準則經調整淨利潤預測
券商│今年經調整淨利潤預測(人民幣)│明年經調整淨利潤預測(人民幣)
中銀國際│淨利潤15.77億元│淨利潤142.15億元
滙豐環球研究│淨虧損16.69億元│淨利潤190.39億元
瑞銀│淨虧損48.65億元│淨利潤298.29億元
摩根大通│淨虧損68.31億元│淨虧損51.12億元
大摩│淨虧損72.29億元│淨利潤237.03億元
高盛│淨虧損138.37億元│淨利潤317.06億元
(ta/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-08-28 16:25。)

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