招商證券國際發表報告指，泡泡瑪特(09992.HK) -0.800 (-0.527%) 沽空 $2.03億; 比率 14.106% 公布首季業績後，該行與投資人的交流顯示，買方對全年的增長預期已普遍定在0%至15%的區間，偏低於管理層20%的指引。該行認為後者存在下行風險，主因亞太區銷售表現低於預期，受泰國高基數拖累。美國方面，管理層承認電子商務出現新阻力，但仍對線下表現持樂觀態度，目標新增超過40家門店。整體而言，該行預計2026年海外總店數將低於250家，低於市場預期的250至280家。
除了營收端壓力，盈利能力也面臨短期衝擊，包括成本通脹、高固定費用，以及不利管線組合變化。管理層預期2026年毛利率將面臨1至2個百分點的逆風，主要來自商品價格上漲、運費增加，以及高毛利海外市場銷售佔比變化所帶來的稀釋效應。
招商證券指，儘管首季銷售按年增75%至80%表面強勁，但預計成長率未來出現大幅減速。第二季增長將急降至低雙位數百分比，而2026年下半年(第三及第四季)在高基期下將轉為持平或負成長。因此預測2026年銷售額為410億元人民幣，意味按年增1.6%，2027年可見度則非常有限。
該行降泡泡瑪特2026至28年各年收入預測平均10%，降今年毛利率及經營利潤率預測分別0.7及1.2個百分點，期內各年純利預測分別降11.6%、10.7%及9.5%。維持予泡泡瑪特「沽售」評級，目標價127港元。(ha/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-05-20 16:25。)
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